一场蓄谋已久的夺权战

阿里董事局主席马云

雅虎代理CEO莱文索恩

几年前的阿里巴巴（以下简称阿里）十周年庆典仪式上，在3万多名员工的尖叫与呼唤中，阿里董事局主席马云一袭红衣、头戴白发头套现身会场。他的这种奇异的造型，仿佛在强调：自己是阿里不可取代的教父。

事实上，在那个时候，身为创始人的马云和他的团队，仅有阿里26.31%股权。从股权比例上讲，教父一词并不恰当。

现在，马云的教父称谓终于实至名归。

5月21日，阿里与雅虎联合宣布，阿里将动用63亿美元现金和不超过8亿美元的新增阿里优先股，回购雅虎手中持有的阿里股份的一半，即阿里股权的20%。如果阿里在2015年12月前进行IPO，阿里有权在IPO之际回购雅虎持有的剩余股份中的50%，即10%阿里股份。

作为交易的一部分，雅虎将放弃委任第二名董事会成员的权力，同时也放弃一系列对阿里战略和经营决策相关的否决权。阿里董事会将维持2:1:1（阿里、雅虎、软银）的比例。

至此，在出售股权变身为职业经理人7年后，马云夺回了对于阿里的控制权。

一场蓄谋已久的战斗

2005年7月，阿里与雅虎结缘。

引进战略投资者的目的，一是技术，二是钱，用投资者的钱把企业做大做强。事实上，用雅虎的10亿美元，马云养大了淘宝、支付宝，淘宝又分拆为天猫、一淘，成为中国“电商王者”。

不过，阿里与雅虎的合作并不尽如人意。从技术上讲，雅虎一度被阿里看好的搜索业务最终弱化转型。2010年9月，时任阿里B2B（企业对企业的电子商务模式）业务CEO卫哲公开说：“雅虎已不再拥有其自主搜索引擎技术，我们不需要一个没有业务协同作用和技术的金融投资者，阿里与雅虎间合作基础已不复存在。”

从投资上讲，如果雅虎安心做一名纯粹的财务投资者也就罢了，但它逐渐暴露出强力干涉阿里发展战略的“野心”，令马云难以容忍。

2009年1月，巴茨接替雅虎CEO后，对阿里执行了强硬的政策。她不仅多次拒绝马云及其管理团队回购阿里股份的建议，在阿里未来发展的战略上，也开始提出自己的想法和建议。

更严重的是，根据2005年双方签订的协议，从2010年10月起，雅虎的投票权从35%增至39%，并有权在阿里董事会增加一名董事；阿里现有管理层的投票权，则相应地从35.7%降为31.7%。

这意味着，雅虎已经成为阿里名副其实的第一大股东。这不仅使阿里的管理团队失去了第一大股东的地位，而且协议也不保证不解聘马云管理团队，这让马云及其管理团队如坐针毡。

要么被扫地出门，要么夺回控制权，马云选择了后者。

为此，2011年，马云开始“动手”。他首先解决了支付宝归属问题，并为其争取到第三方支付牌照；分拆了淘宝，重新定位了C2C（个人与个人之间的电子商务）、B2C（商家对顾客的商务模式）业态；今年年初，拆分了无线业务，另组合资公司，理顺了云计算业务线；随后启动B2B业务私有化。

今年年初，马云曾在内部讲话中说：未来三年阿里将“修身养性”，专注统一管理体系、企业文化、内外部业务、产业生态融合等方面。讲话中所提到的“三年之期”，正同回购协议中约定的2015年暗合。

同时，马云完成了股权结构的两次大调整：“黎明计划”引进了淡马锡控股、数码天空科技、银湖投资集团等财务投资者，获得资金支持等帮助。后一次股权调整即为目前与雅虎签订的回购协议。

马云的一系列动作，与其说是在调整阿里的业务结构，不如说是在向雅虎夺权作铺垫。

有分析认为，马云夺回控制权，获得了三个解放：一是解放了未来。特别是投资未来的战略将不再过多受股东影响；二是解放了火力。阿里可以把所有火力聚焦于行业竞争；三是解放了马云。他的主要精力得以从过去的专注于资本问题，转向业务发展。

雅虎给了阿里机会

马云夺权，当然不能一厢情愿，前提是雅虎愿意放弃股权。

事实上，双方的谈判已历经多年，经历了颇多变数。

按照此次回购价格，雅虎20%的股权价值71亿美元，按此比例算，阿里的整体估值为350亿美元。目前腾讯的市值是515亿美元，百度的市值是402亿美元，阿里则是中国第三大互联网公司。

作为互联网产业鼻祖，雅虎开创了搜索及门户的商业模式。曾经的雅虎，不比当今如日中天的脸谱，甚至谷歌差。那个年代，互联网几乎与雅虎画等号，人们在见面时不是问“你今天好吗”，而是问“你今天YAHOO了吗？”从美国到中国，甚至到泰国、越南，雅虎的网站遍及全球几十个国家。

强强联合，雅虎有理由依托阿里这一阵地，从中国迅速成长的电子商务产业中获取更大收益。但今天，它为什么要舍弃更为长远的收益选择退出呢？

首先是频繁的职业经理人变动，让雅虎股东已经无心恋战。从塞梅尔、杨致远、巴茨、莫斯，再到“短命”的因学历风波辞职的汤普森，直至今天的代理CEO莱文索恩，雅虎股东已经对雅虎重构管理层“十分失望”。

股东对雅虎另一失望则是创新，面对谷歌、脸谱的崛起，雅虎应对失措，在以产品为驱动的互联网行业里看不到未来。

对于雅虎管理层的动荡，阿里管理层也“十分厌烦”：每一次的人员更迭，或许都意味着再一次的推倒重来。但这也客观上增加了阿里在谈判中的砝码。

对未来丧失希望，不如拿钱走人，何况这是一笔能赚个盆满钵满的买卖。

未来如果阿里上市，则雅虎手上剩余的20%股权的价值肯定要高于71亿美元。

而在7年前，阿里收购雅虎中国时，雅虎只用了10亿美元。以此计算，雅虎的投资升值已经超过14倍，赚了钱揣进兜里，才是真正的“落袋为安”。

赚钱的并不只有雅虎，在阿里市值膨胀的盛宴中，另一位投资者软银的回报率更为惊人。软银投入8000万美元，目前持有阿里近30%的股份，价值超过105亿美元，加上2005年雅虎入股时其所获7.5亿美元套现额，其回报率高达130倍。

从雅虎的角度来看，出售股权后，能不能实现自我拯救呢？答案似乎是否定的。

华尔街分析师一直将雅虎股价与阿里和雅虎日本的价值相挂钩，认为这两项亚洲资产既给公司创造了价值，也给雅虎管理层带来了挑战。一些雅虎股东担心，在将全部亚洲资产脱手后，未来雅虎在亚洲面临无利可图的局面。

雅虎目前的计划是变身为一个超级数字媒体公司。但事实是，雅虎在线显示广告市场份额一直下滑，从2008年的18.4%下跌至2011年的10.8%。目前雅虎的市值只有约185亿美元，比最高的时候减少近90%。

阿里赎身寄望于IPO

马云夺权已经初战告捷。

根据协议，阿里动用63亿美元现金，和不超过8亿美元的新增阿里优先股，回购雅虎持有阿里股份的一半，不论阿里是否融资成功，都必须在6个月内完成该交易。

问题是，钱从哪儿来？

根据此前披露的信息，阿里2011年开始盈利，年利润为23.4亿美元，净利润2.7亿美元，近三年收入复合增长率为80%左右，这不足以支付63亿美元回购现金。

根据雅虎2012年2月发布的年报，截至2011年9月30日，阿里流动资产为34亿美元。照此估算，阿里回购雅虎面临约30亿美元的资金缺口。

现有的钱远远不够，我们再来看预期收益。

在中国国内电子商务市场，阿里的淘宝网占据着优势地位。但易观国际的数据显示，由于激烈的市场竞争，今年第一季度淘宝网在中国网络交易市场的份额已降至71%，2008年为80%。同期支付宝在中国网络支付市场的份额也由原先58%降至45%。

阿里高管坦陈，假货、中国消费者口味的改变、其他电子商务网站的竞争，以及支付和配送基础设施的限制，已威胁到阿里的增长。

同时，阿里旗下B2B业务表现并不尽如人意。由于中国出口增长速度放缓，导致业务遭遇不少压力。阿里已计划将香港上市的业务私有化，而私有化需约30亿美元。

马云要真正成为阿里教父，唯一的出路似乎是未来的IPO，通过上市获取资产溢价，让这笔多出来的钱为自己交付赎金。

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